Vstoxx 옵션 거래
모델링 및 VIX 및 VSTOXX 선물, 옵션 및 VXX.
28 Pages 게시 됨 : 2015 년 5 월 23 일
Chrilly Donninger.
작성 날짜 : 2015 년 5 월 22 일
VIX의 행동을 이해하고 VIX 관련 제품에 대한 거래 전략을 개발하는 것은 Sibyl-Working 논문의 기조입니다. 이전 논문에서는 신호 기반 접근법이 사용되었습니다. 이러한 전략은 Sibyl-Fund의 현금 젖소입니다.
Chrilly Donninger (연락처 작성자)
Nimzowerkstatt OEG ()
Arbesbach, Lower-Austria A-3925.
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VIX 및 VSTOXX 선물 전략.
& nbsp; CBOE 변동성 지수 (VIX)는 S & P 500 주가 지수 옵션 가격에 의해 전달되는 단기 변동성에 대한 시장 기대치의 주요 척도입니다. VIX는 1993 년에 출시 된 이래로 많은 사람들이 투자 심리와 시장 변동성에 대한 세계 최고의 기압계로 간주되었습니다. & rdquo;
투자 포트폴리오에 변동성 포지션을 포함시키는 것은 일반적으로 포트폴리오 다변화 및 헤지 목적으로 수행됩니다. 후자는 인덱스 주식 포트폴리오를 추적하고 변동성이 작은 포트폴리오 관리자에게 적용됩니다. 주식 시장의 변동성이 커지면 포트폴리오 추적 오류와 재조정 비용이 증가하지만 변동성 선물을 사용하면 이러한 마찰 비용을 헤지하게됩니다. 다른 극단에서는 변동성 선물 계약이 델타가 참여하지 않은 베가에 직접 노출 될 수 있습니다.
따라서 VIX 및 VSTOXX 선물을 통해 추측 적 방향 위치를 취할 수 있습니다. 나중에 탐구 될 흥미로운 거래 전략은 VSTOXX와 VIX 간의 상관 관계를 기반으로합니다. 펀드 매니저는 VSTOXX 변동성이 길고 VIX 변동성이 짧을 수 있습니다. 비슷한 생각은 VIX와 VXXX 사이의 역사적 진화를 고려할 때 VIX와 VXXXX 사이의 기초 위에서 거래하는 것이다.
VIX 지수는 Whaley (1993)에 의해 도입되었으며 방법론은 2003 년 CBOE에 의해 추가로 개정되었습니다. 이 지수는 현 S & P 500 지수에서 주어진 S & P 500 지수의 미래 변동성에 대한 시장의 묵시적 관점을 측정합니다 주가 지수 옵션 가격. VIX를 구성 할 때 풋 및 콜 옵션은 일반적으로 첫 번째 및 두 번째 S & amp; P 500 계약 개월에 근접하고 다음 기간에 있습니다. & ldquo; 단기간 & rdquo; 옵션에는 최소 1 주일 이상 성숙해야합니다. 이 조건은 만기 가까이에 나타날 수있는 가격 편차를 최소화하기 위해 부과됩니다. 이 조건에 위배되는 경우 VIX & ldquo; rolls & rdquo; 두 번째 및 세 번째 S & amp; P 500 계약 개월까지. VIX 선물의 미결제 및 거래량은 수년 동안 급속히 증가했습니다. Shu and Zhang (2012)에보고 된 바와 같이 출시 직후 평균 미결제 및 거래량은 각각 7,000 건 및 460 건입니다. 2008 년 8 월에서 2008 년 11 월까지의 서브 프라임 위기 기간 동안 평균 일일 거래량은 일일 4,800 계약이었고 평균 VIX 선물 가격은 $ 19.20이었습니다. 이는 평균 일일 시장 가치가 약 9 천 2 백만 달러임을 의미합니다.
EURO STOXX 50 지수는 오스트리아, 벨기에, 핀란드, 프랑스, 독일, 그리스, 아일랜드, 이탈리아, 룩셈부르크, 네덜란드, 포르투갈 및 스페인 유로존 부문의 우량 기업으로 구성됩니다. EU STOXX 50 휘발성 지수 (VSTOXX) 지수는 상대적으로 새로운 지수로 EURO STOXX 50 지수에서 해당 만기가있는 옵션의 가격이 제시하는 묵시적인 변동성을 제공합니다. 설계 상 VSTOXX 지수는 내재 된 분산의 제곱근을 기반으로하며 OTM 풋 및 콜에서 변동성 왜곡을 보정합니다. VSTOXX는 금전적 인 EURO STOXX 50 옵션의 묵시적 변동성을 측정하지는 않으며 만료일까지 주어진 시간의 모든 옵션에 대한 묵시적 변동을 측정합니다. 이 모델은 Goldman Sachs와 Deutsche Börse가 공동으로 개발 했으므로 두 개의 가장 가까운 하위 인덱스의 선형 보간을 사용하여 만료 30 일의 롤 인덱스가 실시간 EURO STOXX 50 옵션 bid / ask를 사용하여 5 초마다 계산됩니다 인용 부호. VSTOXX는 만기가 8 개월이고 최대 유효 기간이 2 년으로 계산됩니다. 그러한 주변 부 지표가 없으면 30 일 만료 시점에 가장 가깝고 VSTOXX는 가능하면 30 일의 만료 시간에 가장 가까운 2 개의 가장 근접한 지표를 사용하여 외삽 법을 사용하여 계산됩니다. VSTOXX 선물의 상환은 실현 된 30 일 내재 변 동성과 무역 개시 시점의 30 일 내재 변동성의 차이, 계약 건수 및 계약 건수의 차이에 따라 결정되는 변동성 스왑의 상환과 유사합니다 인덱스의 화폐 크기에 곱한 값 (100 유로).
중요한 시장 변화는 2009 년 6 월에 Eurex가 VSTOXX에 대한 Mini-Futures 계약을 발표 한 직후였습니다. 2009 년 7 월에 VSTOXX 선물이 끝난 직후입니다. 이 중요한 변화는 VSTOXX 선물 거래의 불규칙한 거래량에 의해 동기 부여되었습니다. 따라서이 변경 이후 투자자는 이전에 1000 유로가 아닌 지수 포인트 당 100 유로 변동성 선물 거래를 사용할 수 있습니다.
따라서 Mini-Futures 계약은 VSTOXX의 옵션과 크기 비교가 가능합니다. 최소 가격 변경은 0.05 포인트이며, 이는 5 유로이며, 계약 달은 2 월, 5 월, 8 월 및 11 월주기의 가장 가까운 세 달 및 다음 분기 별 달입니다. 선물 및 미니 선물 계약 볼륨의 진화는 그림 1에 묘사되어 있습니다.
Szado (2009)와 Rhoads (2011)는 변동성 파생 상품을 주식 지수 포트폴리오에 추가 할 때 얻을 수있는 잠재적 이점을 강조했습니다. 기본 S & P 500 포트폴리오에 10 % VIX 선물을 추가하여 주식 포트폴리오 믹스를 변경하면 2008 년 8 월에서 12 월까지 손실이 80 % 감소하고 포트폴리오 표준 편차가 1/3로 감소합니다. 이러한 개선은 변동성 파생 상품의 설계에서 기대되어야하지만 변동성 선물을 포함하여 포트폴리오 믹스를 변경하면 미치는 영향은 분명하지 않습니다. 예를 들어, 투자자는 보통주 주식 시장에서 VIX 선물 계약을 포함한 포트폴리오 수익률의 하락을 예상해야합니다. 격변기에는 그 반대가 예상됩니다.
따라서 투자자가 더 오랜 기간 동안 무엇을 기대해야하는지는 분명치 않다. 또한, 서브 프라임 유동성 위기 이후 여타 국채 위기와 같은 다른 위기가 유럽 연합에 나타났습니다. 따라서 주식 투자자들에게는 VIX 선물의 미국 주식 포트폴리오에 대한 보호 효과에 대한 최신 분석뿐만 아니라 STXX 50으로 대표되는 EU 주식 포트폴리오에 대한 VSTOXX 선물의 영향을 파악하는 것이 중요합니다. 주식 지수 수익률은 일반적으로 부정적으로 왜곡 된 반면, 변동성 선물 수익률은 양의 왜곡을 나타냅니다.
GARCH 예측을 이용한 통계적 재정 거래 전략.
VIX와 VSTOXX의 차이가 중요하고 부정적임을 알면 다음과 같습니다. 거래 전략이 먼저 조사됩니다. 단기 및 장기 포지션의 크기 (즉, 포인트 값)가 동일하도록 크로스 컨트리 스프레드가 짧은 VIX 선물 및 VSTOXX 선물의 긴 숫자로 매일 입력됩니다. 예를 들어 하나의 VSTOXX 미니 선물 계약의 크기가 1 유로 당 100 유로이고 하나의 VIX 선물의 크기는 1 포인트 당 1000 달러입니다. 환율이 유로의 경우 1.3 달러라면 1 :
한 VIX 계약에 대해 7.69 VSTOXX 선물 계약이 길어질 것이므로 VIX 선물 계약을 100 건으로 줄여 VSTOXX 계약을 769 건으로 축소 할 수 있습니다. VIX 계약의 수는 100 개로 고정되어 있지만 VSTOXX 계약 수는 매일 조정되어 거래 당 두 다리의 크기가 포인트 당 $ 100,000와 일치합니다.
그림 2는 2010 년 6 월 1 일부터 2012 년 12 월 28 일까지의 VSTOXX 계약 수의 변화를 보여 주며, 그림 3A는이 전략으로 생성되었을 수있는 누적 이익 (미국 달러로 표시)을 보여줍니다. 2010 년 6 월 초에 배치된다면, 전략은 대략 2.5 년 동안의 대략 절반의 기간 동안 이익을 얻었을 것입니다. 이 전략의 수행을하기 제시된 GARCH 전략의 성능과 직접 비교하기 위해, 도 3c 및도 3d에서, 2012 년 6 월의 시작에서 (2010 년 6 월보다는) 전략이 시작된다고 가정하여 누적 및 일일 P & L이 계산된다 ). 이것은 GARCH 전략 평가에 사용 된 샘플 밖 기간에 해당합니다.
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GARCH 모델링 결과의 잠재적 적용은 VIX-VSTOXX (가장 가까운 선물 가격) 차이를 예측하여 거래 전략을 알리는 데 사용할 수 있습니다. 그림 4는 AR (4) - T-GARCH (1,1)에서 얻은 일련의 원스텝 어드밴스 예측을 보여준다. 모델 매개 변수는 500 개의 관측치가있는 롤링 샘플을 사용하여 매일 재 계산되며, 샘플 밖의 예측에 146 개의 관측치가 사용됩니다. 그림 4에 표시된 결과는 VIX-VSTOXX (실제) 선물 차이가 전체 예측 기간 (즉, 2012 년 6 월 ~ 12 월)에 대해 음수로 유지된다는 것을 보여줍니다. 이 기간 동안 유럽 시장은 미국 시장에 미치는 영향이 훨씬 적은 최근의 유럽 국채 위기에 영향을 받았다는 점을 고려하면 놀랄 일이 아닙니다. 놀랍게도, 제안 된 모델은 관측 기간 동안의 차이의 부호를 정확하게 예측한다.
VIX-VSTOXX 선물 가격 차이가 예측 평가 기간 전체에서 음수이고 (전체 샘플에 대해 중요한 음의 평균을 가짐) 다음과 같은 (GARCH) 전략이 제안됩니다. 가장 가까운 성숙 VSTOXX 선물을 오랫동안 진행하여 전략을 시작합니다 , 포인트 당 $ 100,000에 해당하는 크기와 동시에 AR (4) - T-GARCH (1,1) 모델이 처음으로 증가 할 때 가장 가까운 성숙도 VIX 미래의 짧은 100 계약 (즉, 포인트 당 10 만 달러) 의 절대 값을 나타내며, 모델이 스프레드의 감소를 나타낼 때 풀립니다.
그림 5는 VIX-VSTOXX 선물 가격 차이의 예상 변화 (2012 년 6 월 초 ~ 2012 년 12 월말)를 보여줍니다. 그 차이가 전반적으로 음의 값을 가지므로 긍정적 인 변화는 VIX-VSTOXX 가장 가까운 선물 가격 차이의 감소를 의미합니다. 따라서 VIX-VSTOXX 선물 차이의 예상 변화가 음수 일 때마다 전략이 활성화되고 양의 방향으로 풀릴 것입니다. 보다 일반적으로, 차이가 특정 임계 값보다 높거나 낮은 지 여부에 따라 위치를 활성화 또는 비활성화 (풀기) 할 수도 있습니다. 이 임계 값은 반드시 0 일 필요는 없지만 반드시 같아야합니다.
거래 전략의 수행은도 6에 도시되고, 이 도면의 패널 a)는 전략이 생성 할 수있는 누적 P & L을 묘사하는 반면, 패널 b)의 플롯은 일일 P & L이다. 그림 6의 결과는 그림 3의 패널 c) 및 d)와 직접 비교할 수 있습니다. 이 전략은 스프레드의 우수한 예측을 이용하여 훨씬 잘 작동하는 것으로 보입니다.
더욱이, 이 후자 (GARCH) 전략은 순 전략이 VSTOXX 레그 (매일 두 다리의 크기가 일치하도록)의 일일 균형 조정을 요구하기 때문에 더 낮은 거래 비용을 포함해야하지만 GARCH 전략으로는 특정 며칠 동안, 즉 모델이 VIX-VSTOXX 선물 스프레드의 확대를 신호 할 때.
이 기사에서는 변동성 지수 선물을 주식 및 포트폴리오에 추가하면 전반적인 성과가 향상된다는 경험적 증거가 제시됩니다. VIX 및 VSTOXX 모두에 해당됩니다. 가장 좋은 구성은 첫 번째 또는 두 번째 만기가있는 주식, 채권 및 변동성 파생 상품이 될 것입니다. VIX 및 VSTOXX 선물을 사용하면 특히 난기류 기간 동안 투자 포트폴리오의 수익 / 위험 프로필을 개선 할 수 있습니다. VIX 선물 계약을 추가하면 헤지 펀드 매니저가 Sharpe 비율로 측정 한 자기 자본 포트폴리오 성과를 향상시킬 수 있도록 평균 / 분산 투자 프론티어를 향상시킬 수 있습니다.
격동기 (2008 ~ 2012 년)에는 VIX 선물을 투자 포트폴리오에 보유하는 데 큰 이점이 있습니다. 평균은 긍정적 인 수준이고 샤프 비율은 최고 수준입니다. VIX 포지션이 추가되면 극단적 인 손실을 피할 수 있습니다.
이 기사의 두 번째 주요 공헌은 최첨단의 GARCH 모델을 사용하여 미국과 유럽의 데이터를 다루는 것입니다. VIX 대 VSTOXX 선물 가격의 차이가 고정되어있는 것처럼 보이기 때문에 통계적 재정 거래에 적합한 모델을 식별 할 분명한 인센티브가 있습니다. 데이터와 잘 작동하는 GARCH 모델을 확인하면 투자자는 GARCH 모델에 의해 생성 된 신호에 의한 방향성 거래에 참여할 수 있습니다. GARCH 모델은 매일 VIX와 VSTOXX 선물 간의 스프레드를 예측하고 거래를 시작하고 종료하는 신호로 사용할 수 있습니다. 이 기사의 분석은 통계적 재정 거래 접근법이 최근 기간 동안 상당한 이익을 제공했을 수 있음을 보여줍니다.
이 작품은 EUREX의 의뢰를 받았습니다.
Eurex Exchange는 세계 유수의 파생 상품 거래소 중 하나입니다. 단일 플랫폼에서 거래되는 모든 주요 및 대체 자산 클래스를 다루는 2000 개 이상의 제품을 제공합니다. Eurex Exchange는 Eurex Group의 회원입니다.
VSTOXX 유럽 휘발성 거래 거래 제품 : EVIX 및 EXIV.
Exchange Traded Funds의 인기가 높아지고 변동성 ETF의 단기 이익이 기하 급수적으로 증가함에 따라 ETF 발행사가 다른 지리적 위치의 변동성 시장을 겨냥하여 새로운 금융 상품을 출시하는 것은 시간 문제입니다. 사실 지난달 VelocityShares는 투자자들이 VSTOXX 지수와 같은 유럽 시장의 변동성에 노출 될 수있는 2 개의 새로운 변동성 ETF를 발행했습니다.
VSTOXX 변동성 지수는 2017 년 6 월 7 일 기준. 출처 : stoxx.
& # 8230; Janus는 VSTOXX Short-Term Futures Investable Index USD에 연결된 VelocityShares 1X Long VSTOXX Futures ETN (BATS : EVIX) 및 (VATOXX 단기 선물 선물 인덱스에 연결된 VelocityShares 1X Daily Inverse VSTOXX Futures ETN (BATS : EXIV) VSTOXX 단기 선물 역 투자 가능 지수 USD. EVIX와 EXIV는 모두 1.35 %의 비용 비율을 가지고 있습니다.
EVIX와 EVIX는 미국 주식 시장 변동성에 근거한 VIX 또는 CBOE 변동성 지수와 유사한 유럽 주식 시장 변동성에 대해 널리 관찰 된 VSTOXX Short-term Futures를 기반으로 지수를 반영합니다.
특히, VSTOXX 단기 선물 투자 가능 지수는 VSTOXX 선물 포트폴리오에서 장기 포지션의 성과를 반영하여 기본 EURSTOXX 50 지수에 대한 1 개월 만기 전방, 1 개월 내재 변동성에 대한 노출을 제공합니다. VSTOXX 선물에 장기간 노출되어 EVIX는 유럽 주식의 변동성이 커지면 가치가 상승하고 유럽 주식의 변동성이 감소하면 가치 하락 가능성이 커집니다.
한편, VSTOXX 단기 선물 역내 투자 가능 지수는 VSTOXX 선물의 포트폴리오에서 단기간 또는 반복적 인 포지션의 성과를 반영하여 동일한 만기의 1 개월 전방, 1 개월 내재 변동성에 대한 노출을 제공하도록 고안되었습니다 색인. VSTOXX 선물에 대한 단기 노출로 인해, 유럽 주식의 변동성이 소산되고 유럽 주식의 변동성이 커지면 가치 하락이 일어날 가능성이 높습니다. 더 많은 것을 읽으십시오.
따라서 미국 투자자들은 이제 유럽 변동성 시장에 쉽게 접근 할 수 있습니다. 새로운 ETF 발행이 유럽의 변동성 선물 및 현물 가격에 어떻게 영향을 주는지 보는 것이 흥미로울 것입니다.
그 동안 우리는 변동성 증가의 변동성이라는 제목의 게시물에서 제시 한 것과 동일한 통계를 계산하여 빠른 연구를 수행했습니다. 아래의 표는 일별 STOXX 수익률이 -2.5 % -1.5 % 사이 일 때의 변동성 지수의 날짜와 변동을 나타내며 VSTOXX 지수는 18 % 이상 상승한 것으로 나타났습니다. 데이터는 2003 년부터 현재까지입니다.
흥미로운 사실은 유럽의 변동성 지수의 변동성 스파이크가 미국의 지수 변동폭보다 덜 빈번하고 덜 위험하다는 점입니다.
마지막으로, Sumit Roy는 유럽의 변동성 지수와 선물을 미국의 상대 지수와 비교할 때 흥미로운 관찰을 제시했습니다.
VIX보다 체계적으로 높은 VSTOXX : VSTOXX의 기본 주식 지수는 VIX의 경우 500 개에 비해 500 개에 불과하다는 사실과 관련이 있습니다. Contango는 전월 선물과 후속 계약의 차이가 일반적으로 낮습니다 VIX와 비교하여 VSTOXX는 낮습니다. 더 많은 것을 읽으십시오.
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